Perspectives mondiales 2023 | TD Securities

17 novembre 2022 - 6 minutes
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Perspectives macroéconomiques mondiales : Un équilibre qui ne va pas si bien

L’inflation élevée et le resserrement du marché de l’emploi donnent de plus en plus à penser qu’un important bouleversement structurel à la baisse s’est produit dans la capacité mondiale. Nous nous attendons à ce que l’inflation demeure supérieure à la cible tout au long de 2023 dans la plupart des pays du G10. Les banques centrales ont été prises au dépourvu et sont maintenant forcées de lutter contre une inflation trop élevée en relevant leurs taux directeurs au-dessus du taux neutre, aux dépens de la croissance et du taux de chômage. La lutte contre l’inflation est loin d’être terminée et pourrait empirer très rapidement. Nous anticipons également un résultat pire aux États-Unis que le consensus actuel, qui prévoit pour le moment un atterrissage en douceur.

Nous nous attendons à ce que les banques centrales du G10 fassent passer les taux réels en territoire positif en 2023, grâce à la fois à des hausses du taux nominal et à une baisse de l’inflation par rapport aux sommets, ce qui maintiendra les taux directeurs à leur valeur finale pendant une récession mondiale. Ce n’est qu’en 2024 que les taux directeurs commenceront à revenir à un niveau neutre.

Perspectives de taux mondiales : Retenir son souffle

Le thème de 2023 sera que les banques centrales seront déchirées entre leurs objectifs de croissance et d’inflation concurrents et conflictuels. La nature généralisée de l’inflation donne à penser que, malgré le fait qu’elle devrait diminuer, la situation pourrait demeurer difficile aux niveaux élevés. Par ailleurs, le resserrement de la politique monétaire jusqu’à présent devrait commencer à peser sur la croissance. Nous nous attendons à ce que la Fed soit la première banque centrale du G10 à assouplir sa politique monétaire au quatrième trimestre de 2023, suivie par d’autres en 2024. Nous aimons investir aux États-Unis par rapport aux taux mondiaux et nous nous attendons à des aplatissements à l’échelle mondiale, avec des rendements supérieurs des titres canadiens.

Une communauté de banques centrales réticentes à assouplir les taux, une faible accumulation des réserves de change et des sorties de fonds communs de placement et de dépôts bancaires devraient maintenir une majoration de taux élevée pendant la majeure partie de 2023. Toutefois, les signes d’un ralentissement de la croissance devraient stimuler des achats sur la durée. Tout changement du contrôle de la courbe des taux au sein de la Banque du Japon pourrait avoir des répercussions importantes sur les taux mondiaux. Nous nous attendons à ce que la Banque du Japon modifie le contrôle de la courbe des taux au deuxième trimestre de 2023 en élargissant la fourchette de 10 pdb.

La réévaluation des catégories d’actif au cours du cycle actuel a été d’une ampleur et d’une rapidité sans précédent. Malgré la réglementation et les simulations de crise, le rajustement rapide pose des défis aux marchés et aux institutions. Une liquidité moindre amplifie la réaction. La débâcle de l’investissement guidé par le passif (IGP) au Royaume-Uni a été un exemple d’échec en matière de gestion des risques, et nous sommes toujours préoccupés par d’autres vulnérabilités potentielles des marchés.

Stratégie de portefeuille : Une boussole du crédit pour composer avec les complexités de 2023

Selon notre scénario de base de récession, les évaluations boursières et les bénéfices des sociétés devraient s’ajuster à la baisse en 2023. Nous ne sommes pas d’accord avec le consensus sur les bénéfices prévisionnels qui sous-entend un atterrissage en douceur. Par conséquent, nous nous attendons à ce que les marchés boursiers subissent des pressions et que les écarts de taux des obligations de qualité investissement se creusent de 50 à 75 pdb pour s’établir à 200 à 225 pdb en 2023.

Ce scénario incite à un positionnement défensif dans les portefeuilles de titres à rendement excédentaire. La stratégie est moins claire pour les investisseurs axés sur le rendement total. Ceux-ci feront probablement face à deux forces opposées, car les perspectives des taux incitent à augmenter la durée. La bonne nouvelle, c’est que ces dynamiques laissent entrevoir un renversement des corrélations négatives entre le crédit et les rendements des taux à long terme en 2023. Par conséquent, nous prévoyons une année relativement meilleure pour les investisseurs axés sur le rendement total.

Perspectives des devises du G10 : La montée du dollar

Les perspectives du dollar américain reposent sur trois thèmes qui ont dominé 2022 et qui donneront le ton à 2023 : la croissance mondiale, la prise en compte du taux final et la détérioration des termes de l’échange. Bien que la phase acharnée de remontée du dollar américain soit derrière nous, le dollar américain sera résilient au début de 2023. En conséquence, nous nous attendons encore à une poussée supplémentaire, suivie d’une consolidation, puis d’un renversement.

Le début de 2023 sera marqué par une continuation des principaux facteurs de 2022. La croissance mondiale a touché le fond au deuxième trimestre, en raison d’un hiver difficile pour l’Europe et du fait que la Chine ait freiné l’espoir d’une réouverture rapide. Entre-temps, la Fed affichera probablement un écart de taux final avec les grandes banques centrales en direction de 5,5 %, ce qui soulignera les vulnérabilités de la plupart des pays du G10 en matière de logement et de croissance intérieure.

Ce contexte devrait laisser place à un ralentissement de l’économie américaine, à un sommet des produits de base et à la détérioration des termes de l’échange, ce qui devrait déclencher une reprise de la croissance en Europe à la fin du premier semestre. L’accélération de la croissance en Chine au deuxième semestre devrait stimuler les perspectives de croissance mondiale, et apaiser les craintes d’une stagflation et les couvertures connexes. L’accent reste placé sur la dynamique macroéconomique, mais l’évaluation extrême du dollar américain commence à se faire sentir.

Perspectives des marchés émergents : Opportunités dans le malaise

Nous prévoyons des trajectoires de croissance plus faibles pour la plupart des économies des marchés émergents en 2023. La baisse des taux d’inflation dans les marchés émergents devrait être plus lente que celle des marchés développés. De nombreuses banques centrales des marchés émergents resteront à la traîne. Nous prévoyons que le cycle de hausse des taux dans la région LATAM (Amérique latine) prendra fin plus tôt que dans les autres marchés. Les taux directeurs resteront élevés dans la région EMEA (Europe, Moyen-Orient et Afrique), mais des assouplissements seront possibles d’ici la fin de 2023. Les banques centrales en Asie (sauf en Chine) continueront d’augmenter leurs taux.

Les pressions à court terme sur les devises des marchés émergents devraient persister, mais nous entrevoyons une certaine reprise, bien que limitée. Nous nous méfions des épisodes de vigueur du dollar américain. Une certaine détérioration des mesures externes (p. ex., dans la région EMEA) augmentera la vulnérabilité des devises étrangères. Les évaluations et le positionnement laissent entendre que bon nombre d’obligations en monnaie locale des marchés émergents et de devises se sont fortement dépréciées, offrant une meilleure valeur aux investisseurs des marchés émergents, même dans le contexte d’une croissance plus faible ou de taux plus élevés.

Perspectives des produits de base : Pas aussi mauvais qu’annoncé

Les investisseurs ont abandonné le secteur des produits de base depuis que la Réserve fédérale a commencé à resserrer fortement sa politique monétaire, ce qui a alimenté les craintes d’une récession, et lorsqu’il est devenu évident que la Chine était entrée dans une période de croissance économique exceptionnellement faible. Nous prévoyons que les flux de capitaux dans le secteur et les prix seront modérés en 2023, car la croissance de la demande de pétrole brut et de métaux industriels demeure relativement faible dans un contexte de politique monétaire de plus en plus restrictive et de faiblesse économique dans une grande partie du monde.

Malgré les puissants obstacles macroéconomiques et monétaires qui pèsent sur l’énergie et les métaux de base, toute incidence négative sur les prix devrait être modeste selon les normes historiques en raison des chocs négatifs de l’offre. Les prix du pétrole brut devraient augmenter en 2023, et les prix des métaux de base ne devraient afficher que de petites baisses au début de l’année, suivies d’une reprise relativement robuste.

La forte hausse des taux d’intérêt réels avec la courbe des taux du Trésor, attribuable à l’orientation audacieuse de la Réserve fédérale américaine vers une politique monétaire restrictive et à la baisse des attentes d’inflation, a fait baisser le prix de l’or de 2 050 $/oz en mars à 1 617 $/oz au début de novembre. Une forte hausse continue des taux réels et nominaux américains sur le segment à court terme de la courbe devrait faire passer le prix de l’or à 1 575 $/oz au début de 2023. Celui-ci pourrait bien commencer à remonter à 1 800 $/oz après le premier trimestre, car il devient évident que la Fed approche de la fin de son cycle de resserrement et que le marché commence à envisager des réductions à l’horizon.

Les clients actuels peuvent lire notre rapport complet sur les perspectives mondiales pour 2022 dans notre portail Alpha


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