Les métaux précieux entrent à peine dans leur cycle

Ce que vous devez savoir

• La vigueur des prix des métaux laisse entrevoir un dynamisme soutenu pour les producteurs.
• La plupart des sociétés ont surpassé les attentes, mais les prévisions de coûts sont en hausse.
• La rentabilité record pourrait se transposer vers les projets de croissance à valeur élevée.
• Les flux de trésorerie disponibles ont atteint de nouveaux sommets et devraient continuer d’augmenter en 2026.
• Les rachats augmentent et le rendement des capitaux devient un facteur de plus en plus important.
• Les activités liées aux redevances et aux ententes d’achat de production se redressent progressivement, avec des opérations plus importantes et un solide portefeuille de projets.

Les producteurs d’or et d’argent ont terminé 2025 en force, affichant des flux de trésorerie disponibles records soutenus par la flambée des prix des métaux et une rigueur continue. Comme l’or se négocie maintenant à un cours supérieur à la moyenne de 4 153 $ US l’once au quatrième trimestre, nous nous attendons à une augmentation des marges au premier trimestre, malgré une certaine inflation des coûts au sein du secteur. La croissance du rendement des capitaux et les efforts de consolidation devraient soutenir l’amélioration des ratios.

Le secteur a connu une excellente fin d’année

En 2025, 17 des 24 sociétés déclarantes ont dépassé les attentes de bénéfice par action. La production et les coûts ont été largement conformes aux prévisions. Bien que plusieurs producteurs aient relevé d’environ 10 % à 15 % sur 12 mois leurs prévisions de coûts pour 2026, environ la moitié de ces révisions étaient le résultat d’augmentations des redevances liées à l’or (et d’ententes de participation aux bénéfices). Les dépenses en immobilisations liées au maintien des actifs ont également été plus élevées, les sociétés tentant de tirer parti de la hausse importante des prix des métaux.

Les prix élevés de l’or continuent de se traduire par une rentabilité record

L’or a augmenté en moyenne de 20 % sur trois mois, tandis que les prix du premier trimestre à ce jour sont supérieurs d’environ 19 % à la moyenne du troisième trimestre. Les marges des coûts de maintien tout inclus ont encore augmenté pour atteindre un niveau record de 58 % au quatrième trimestre et demeurent nettement supérieures à la moyenne sur cinq ans d’environ 37 %. Les producteurs continuent de mettre l’accent sur la solidité du bilan et les rendements pour les actionnaires, mais ils se tournent de plus en plus vers le financement de projets de croissance interne à rendement élevé.

Les flux de trésorerie disponibles ont atteint un autre sommet record

Les flux de trésorerie disponibles pour l’ensemble de notre couverture ont totalisé 8,6 milliards de dollars au quatrième trimestre, ce qui représente une augmentation de 56 % sur trois mois par rapport au total de 6,4 milliards de dollars au troisième trimestre. La vigueur des prix réalisés et la rigueur en matière de répartition du capital ont entraîné une augmentation de la production de liquidités; nous nous attendons à ce que cela se poursuive en 2026.

Le rendement des capitaux est en pleine accélération; on s’attend à ce que cela continue

Les producteurs chevronnés visés par notre couverture ont procédé à des rachats de 5,0 milliards de dollars au cours de l’exercice 2025, en hausse de 2,5 fois par rapport à 2024 (2,0 milliards de dollars). Les annonces de rendement du capital au quatrième trimestre ont encore renforcé la confiance au sein du secteur.

Des records tombent dans le segment des redevances

Les opérations récentes ont surpris à la hausse en matière de volume et de taille. Les opérations liées à l’argent ont pris le devant de la scène, une entente d’achat de production d’une société pour une valeur record de 4,3 milliards de dollars ayant redéfini ce qui est possible pour une opération visant une entente d’achat de production dans ce contexte de prix et ouvrant la voie, à notre avis, à d’autres mégaopérations potentielles. Il est important de noter que les équipes de direction continuent de mettre l’accent sur un portefeuille solide et diversifié d’opérations liées aux métaux précieux avec un large éventail de contreparties.