Analyse de la menace posée par la réforme des gestionnaires de régimes d’assurance médicaments

Aperçu

• Au cours des dernières années, la surveillance réglementaire accrue a suscité des préoccupations quant à la question de savoir si la réforme des gestionnaires de régimes d’assurance médicaments représente une menace existentielle pour le modèle actuel.
• Notre analyse de scénarios, qui examine les répercussions de diverses mesures législatives proposées sur les trois principaux gestionnaires de régimes d’assurance médicaments, donne à penser qu’il est peu probable que les bénéfices des gestionnaires soient considérablement perturbés.
• Nous croyons que la capacité des gestionnaires de régimes d’assurance médicaments à adapter leurs modèles au contexte macroéconomique actuel est souvent mal comprise. Selon nous, la prochaine évolution sera marquée par la transparence des modèles des gestionnaires de régimes d’assurance médicaments.

Le point de vue de TD Cowen

La surveillance réglementaire accrue a soulevé des préoccupations quant à la menace que pourrait présenter la réforme des gestionnaires de régimes d’assurance médicaments pour le modèle actuel. Selon notre analyse, il est peu probable que les diverses propositions aient une incidence importante sur les bénéfices. Ce qui est peut-être sous-évalué, c’est la valeur des services offerts par les gestionnaires de régimes d’assurance médicaments et leur capacité à s’adapter à la dynamique du marché. Selon nous, les médicaments spécialisés et biologiques similaires stimuleront la croissance des gestionnaires de régimes d’assurance médicaments au-dessus des cibles à long terme au cours des prochaines années.

Notre thèse

En raison de la surveillance accrue de l’industrie des gestionnaires de régimes d’assurance médicaments et de ses pratiques qui se reflète dans les nombreuses propositions de réforme de cette industrie soumises par plusieurs organismes de réglementation, beaucoup commencent à se demander si les efforts de réforme en cours représentent une menace structurelle pour le modèle actuel des gestionnaires de régimes d’assurance médicaments. Bien qu’il n’y ait jamais eu autant de mesures proposées à l’égard de cette industrie et qu’il est probablement juste de dire qu’elle a perdu le contrôle du message, notre analyse des diverses propositions donne à penser qu’il est peu probable que les activités des trois grands gestionnaires de régimes d’assurance médicaments soient perturbées de façon significative. Nous croyons que la forme la plus probable de la réforme des gestionnaires de régimes d’assurance médicaments qui sera vraisemblablement adoptée est celle qui est incluse dans le projet de loi de rapprochement budgétaire interdisant les écarts de prix dans le cadre du programme Medicaid et dissociant la rémunération tout en augmentant les exigences de transparence requises dans la partie D du programme Medicare. Dans les deux cas, nous ne pensons pas que cela aura une incidence importante sur la rentabilité des gestionnaires de régimes d’assurance médicaments.

Toutefois, nous entrevoyons des changements dans le modèle d’affaires de ces derniers. Alors que les promoteurs de régimes peinent à gérer la hausse de la tendance en lien avec les médicaments pharmaceutiques (attribuable en grande partie aux médicaments spécialisés), nous avons constaté des efforts en vue d’accroître la transparence des prestations pharmaceutiques, et nous observons que des modèles d’affaires en matière de gestion de régimes d’assurance médicaments plus transparents émergent et gagnent en popularité. En réaction à cette situation, les grands gestionnaires de régimes d’assurance médicaments ont commencé à intégrer les premières versions des modèles transparents, et nous sommes d’avis que le marché continuera de les pousser vers une transparence encore plus grande. Pour les versions futures, nous pensons que les promoteurs chercheront possiblement à diviser les prestations pharmaceutiques, ce qui signifie qu’ils passeront des contrats avec différents fournisseurs afin d’assurer une transparence structurelle, les gestionnaires de régimes d’assurance médicaments étant donc plus disposés à offrir des services administratifs autonomes liés aux médicaments spécialisés ou aux prestations pharmaceutiques.

Ce qui est souvent sous-estimé, c’est que les gestionnaires de régimes d’assurance médicaments offrent de nombreux services précieux aux employeurs et aux promoteurs de régimes, et la discussion sur les rabais et la transparence porte plus directement sur la façon de fixer le prix de ces services. La capacité des gestionnaires de régimes d’assurance médicaments à faire évoluer leur modèle d’affaires au fil du temps pour s’adapter au contexte macroéconomique actuel est également sous-évaluée, et nous croyons que le passage à une plus grande transparence n’est que la prochaine évolution des activités que les grands gestionnaires de régimes d’assurance médicaments seront en mesure de gérer. Nous notons que, sur plusieurs décennies, les gestionnaires de régimes d’assurance médicaments ont adapté leurs modèles en raison de différents facteurs de croissance au fil du temps, notamment l’écart entre les prix de détail, les rabais, les médicaments génériques pour la vente par correspondance et, à l’heure actuelle, les médicaments spécialisés. En ce moment, nous constatons une augmentation dans les segments des médicaments spécialisés et biologiques similaires, ce qui représente un facteur favorable à long terme pour les gestionnaires de régimes d’assurance médicaments, qui auront alors l’occasion de réaliser une croissance supérieure aux cibles à long terme.

Qu’est-ce qui est exclusif?

Nous avons créé un graphique détaillé des flux de fonds qui décompose les diverses composantes de la chaîne de médicaments pharmaceutiques et qui fournit des détails sur les différentes sources de profits des gestionnaires de régimes d’assurance médicaments. Nous avons également élaboré une analyse des scénarios de réforme des gestionnaires de régimes d’assurance médicaments qui estime l’incidence ultime de chacun des importants éléments de réforme présentés par le Congrès, la Federal Trade Commission (FTC) et l’exécutif.

Répercussions financières et sur les modèles de l’industrie

Selon notre analyse de la réforme des gestionnaires de régimes d’assurance médicaments, la plupart des projets de loi proposés auraient une incidence de moins de (1 %) sur le bénéfice par action (BPA) ajusté que nous estimons pour 2026, et ce, pour l’ensemble des gestionnaires de régimes d’assurance médicaments. La proposition ayant la plus grande incidence potentielle sur le BPA ajusté est la dissociation relative aux frais directs ET indirects. Il est important de noter que la proposition de dissociation incluse dans le projet de loi de rapprochement budgétaire aurait un effet beaucoup moins grand, selon nos estimations.

La dissociation de la partie D du programme Medicare aurait une incidence de moins de 1 % sur le BPA ajusté. Sans surprise, la législation proposée qui aurait probablement les plus grandes répercussions sur le bénéfice d’exploitation ajusté serait, selon nous, celle exigeant des sociétés qu’elles se départent de leurs activités de médicaments spécialisés ou de leurs fonctions de base de gestion de régimes d’assurance médicaments. Selon nous, les sociétés confrontées à ce scénario choisiraient de se départir de leurs services de gestion de régimes d’assurance médicaments et de conserver leurs activités de médicaments spécialisés. Bien que cela aurait une incidence sur le bénéfice d’exploitation ajusté, nous pensons que l’incidence nette serait un important déblocage de valeur, car le produit de la vente des services de gestion de régimes d’assurance médicaments pourrait être utilisé pour racheter une part importante des actions. Plus important encore, dans ce scénario, les activités dans leur ensemble seraient plus exposées au segment des médicaments spécialisés et, par conséquent, l’évaluation des sociétés augmenterait.

Ce qu’il faut surveiller

• Les résultats du décret de l’administration Trump, qui charge le secrétaire au Travail de rédiger des propositions de transparence pour la rémunération directe et indirecte reçue par les gestionnaires de régimes d’assurance médicaments
• Le rythme auquel les États mettent en œuvre leurs propres lois sur la réforme des gestionnaires de régimes d’assurance médicaments et le statut de ces mises en œuvre
• Les résultats de la poursuite intentée par la FTC, dont les audiences sur la preuve devraient commencer au début de 2026
• Le rythme de croissance du segment des médicaments spécialisés
• L’introduction de médicaments biologiques similaires pour évaluer la capacité des gestionnaires de régimes d’assurance médicaments à favoriser l’adoption dans leurs entreprises de marque privée en propriété exclusive