Le dollar américain : les différents stades d’une débâcle

Aperçu

• L’effondrement du dollar américain a démarré en flèche, mais, au stade actuel, il semble avoir stabilisé sa vitesse de repli.
• L’économie américaine a compté sur la propriété étrangère des actions et d’autres titres, en particulier au Canada.
• Le rapatriement des actifs américains ainsi que le désinvestissement à leur égard pourraient exercer d’autres pressions à la baisse, ce qui ramènerait le dollar américain à un niveau plus équilibré par rapport aux autres devises.

Les différents stades de la débâcle du dollar américain

Survenu au premier trimestre de 2025, le premier stade a été brutal et mouvementé : la confiance s’est rapidement détériorée et le positionnement a été brusquement rajusté. Le deuxième et plus récent stade de baisse a été lent, mais constant, le dollar semblant en être venu à accepter son destin. Nous explorons le prochain stade qui se profile à l’horizon.

Les États-Unis comptent sur la bonne volonté des étrangers

L’économie américaine dépend de l’épargne des étrangers, compte tenu du faible taux d’épargne au pays. La surévaluation du dollar américain a coïncidé avec l’augmentation de la propriété étrangère des actions américaines. Ces flux de capitaux positifs ont permis aux États-Unis de financer leur déficit du compte courant.

Un nombre record d’actions américaines détenues par des étrangers

Propriété étrangère nette d’actions américaines (données TIC), en % de la capitalisation boursière mondiale

Couvrez-vous vos paris?

Jusqu’à récemment, l’exposition non couverte aux opérations de change favorisait les investisseurs hors États-Unis et pénalisait les investisseurs américains. Au début de 2025, nous avions une pondération élevée de portefeuilles mondiaux par rapport aux actifs américains. Toutefois, les ratios de couverture du dollar américain étaient faibles. À l’avenir, les investisseurs ne pourront plus compter sur le dollar américain comme protection naturelle pour leurs actifs américains détenus en portefeuille et doivent couvrir leur exposition dès maintenant.

Étude de cas canadienne : à qui appartiennent les actions américaines et sont-elles suffisamment couvertes? Les investisseurs canadiens sont les principaux détenteurs d’actions américaines. En examinant les états financiers des caisses de retraite, nous avons constaté que les ratios de couverture demeurent faibles (s’établissant entre 10 % et 15 % en moyenne) et qu’ils ont diminué au cours des dernières années.

Quels sont les pays qui détiennent le plus d’actions américaines?

Placements du portefeuille en actions de sociétés américaines par pays (en milliers de milliards de $)

Quelles sont les prochaines étapes?

Nous prévoyons une autre baisse de 4 % du dollar américain au deuxième semestre de 2025, mais elle ne sera pas aussi précipitée qu’au premier trimestre. Au troisième trimestre de 2025, le dollar américain pourrait se retrouver tiraillé entre des pressions structurelles à la baisse et des données techniques tendues dans l’espoir d’une remontée. Dans ce contexte de dépendance accrue aux données, les risques persistants d’inflation et les tensions géopolitiques pourraient faire fluctuer le dollar américain.

Aplanir les disparités

Si les investisseurs augmenteront les ratios de couverture au deuxième stade, c’est au troisième stade que le rapatriement des actifs américains et le désinvestissement à leur égard exerceront une pression à la baisse supplémentaire sur le dollar américain. Nous en voyons les premiers signes et nous surveillons le maintien de ces sorties de capitaux. Le dollar américain sera probablement ramené à un niveau plus égal à celui de ses pairs, ce qui reflète une convergence avec le reste du monde.