Le métal gris

Ce que vous devez savoir :

• Nous prévoyons des déficits de l’offre sur le marché de l’argent physique pour une sixième année consécutive.
• En raison des attentes modérées à l’égard de la demande, l’accent est mis sur les contraintes d’offre et une pénurie de nouvelles mines est à prévoir.
• Notre bureau de la stratégie relative aux produits de base demeure prudent à l’égard de l’argent et met l’accent sur la demande de placements de détail aux États-Unis après la récente volatilité.
• Nous estimons que les producteurs sont bien positionnés compte tenu de l’augmentation sans précédent des marges, qui s’appuie sur les positions nettes en liquidités.
• Nous prévoyons une intensification de la concurrence pour les actifs argentifères, ce qui se traduira par une consolidation accrue.

Rapport initialement publié le 9 février 2026.

Le point de vue de TD Cowen

Nous restons optimistes à l’égard des actions du secteur de l’argent pour l’année à venir, compte tenu de l’augmentation record des marges et d’une inflation gérable des coûts. Bien que notre groupe stratégique sur les produits de base demeure prudent à l’égard d’un éventuel repli de l’activité spéculative à mesure que les risques liés à l’article 232 s’atténuent, nous constatons que les producteurs demeurent bien positionnés. Nous présentons aux investisseurs des façons de composer avec l’exposition à l’argent en fonction de leur tolérance au risque, compte tenu de la volatilité récente.

Notre thèse

Selon nous, les actions argentifères sont bien positionnées, le secteur demeurant en bonne santé dans un contexte de production robuste de flux de trésorerie disponibles, de bilans assainis et de rendement croissant du capital. Compte tenu des déficits continus de l’offre et du peu de projets en phase avancée, ce qui se traduit par l’ouverture limitée de nouvelles mines, nous prévoyons une concurrence accrue pour les projets argentifères primaires, ce qui se traduira par une consolidation continue dans le secteur.

Bien que notre groupe stratégique axé sur les produits de base envisage la possibilité d’un repli de l’activité spéculative après l’ajout de l’argent à la liste des minéraux critiques en novembre 2025, nous notons que les bêtas des actions de sociétés minières d’argent se sont effondrés au cours des deux derniers mois, preuve qu’elles n’ont pas entièrement escompté le maintien de prix plus élevés pour l’argent.

Notre analyse globale

Le rapport complet comprend une analyse de notre stratégie relative aux produits de base et de notre équipe de recherche sur les actions minières, ce qui donne une vue d’ensemble du secteur, qui englobe le marché physique de l’argent et les actions argentifères. Nous commençons également à couvrir deux nouvelles sociétés argentifères nord-américaines axées sur la croissance. Cette décision porte notre couverture totale à sept sociétés, ce qui représente plus de 80 % du segment de l’argent nord-américain par capitalisation boursière, et élargit l’offre pour les investisseurs sur le spectre des risques.

Notre groupe de stratégie axée sur les produits de base estime que les risques liés à l’article 232 diminuent avec le renouvellement des stocks à Londres, nous croyons que les producteurs d’argent demeurent bien placés pour tirer parti des prix records des métaux et de l’augmentation sans précédent des marges. Nous présentons un aperçu complet de l’analyse de la santé du secteur, des activités de négociation de l’argent physique, du positionnement entreprise/actif et des évaluations fondamentales/antérieures.

Ce qu’il faut surveiller

Durabilité des prix de l’argent, en insistant sur la demande du secteur de détail et les stocks physiques. Nous demeurons prudents à l’égard de la capacité à maintenir des prix de l’argent plus élevés, qui, à notre avis, étaient en grande partie attribuables à l’activité spéculative après l’ajout de l’argent à la liste des minéraux critiques de l’institut United States Geological Survey (USGS) en novembre 2025. Selon nous, les risques liés à l’article 232 vont diminuer avec l’augmentation des stocks physiques disponibles, notamment la reconstitution des stocks à Londres à leurs niveaux du début de 2025. De plus, nous estimons que la demande de métaux précieux dans le secteur de détail a stimulé la récente flambée des prix, en particulier en provenance de la Chine et de l’Inde, en partie exacerbée par les craintes discutables à l’égard des droits d’importation en Inde et par des rapports sur d’éventuelles restrictions à l’exportation de la Chine. Par conséquent, nous demeurons prudents à l’égard de la durabilité des prix plus élevés de l’argent, compte tenu de la plus grande disponibilité physique et de la possibilité d’un ralentissement de la demande associée au secteur de détail et à la spéculation.

Limitation des coûts/dépenses en immobilisations dans un contexte d’augmentation sans précédent des marges. Selon nous, l’augmentation des marges observée au cours de la dernière année a atteint des niveaux sans précédent, le prix de l’argent nettement plus élevé ayant été contrebalancé par une inflation gérable des coûts. Toutefois, nous estimons que l’accent sera mis sur la durabilité des marges en fonction de la limitation des coûts et de la gestion des dépenses en immobilisations.

• En ce qui concerne les coûts, nous estimons qu’une réduction des teneurs limites pourrait entraîner la transformation d’autres matériaux économiques de qualité inférieure, ce qui se traduirait par des coûts plus élevés, ainsi que des pressions inflationnistes continues liées à la main-d’œuvre.
• Nous prévoyons des dépenses en immobilisations plus importantes à mesure que les producteurs rattraperont leur retard sur les projets reportés et affecteront des budgets à l’avancement des initiatives de croissance. Par conséquent, nous estimons que l’accent est mis davantage sur la durabilité de l’augmentation des marges à ce niveau sans précédent.

La délivrance de permis au Mexique a ralenti en raison des retards réglementaires sous l’ancien régime Andrés Manuel López Obrador (AMLO), bien que la situation semble s’être améliorée au cours des derniers mois sous la nouvelle administration Sheinbaum. Étant donné que les mines d’argent primaires du Mexique représentent près de la moitié de la production mondiale, on constate une pénurie de projets à un stade avancé; les quelques-uns qui restent ne verront pas le jour avant plusieurs années. Par conséquent, nous continuons de prévoir des contraintes persistantes sur l’offre et de mettre l’accent sur le rythme de progression des projets.

L’accent devrait revenir sur le développement de projets en raison des déficits d’offre continus et de l’absence de nouvelle offre minière provenant des actifs argentifères primaires. Étant donné que les marchés boursiers ont rouvert au cours de la dernière année pour les sociétés minières juniors, soutenus par des prix des métaux plus élevés, nous estimons que les nouveaux projets vont bénéficier d’une promotion plus intense pour combler l’écart de production. Nous entrevoyons la possibilité d’une attention accrue accordée aux projets de plus grande envergure, malgré des besoins en capital plus importants, compte tenu d’une meilleure capacité de financement et de l’accent mis sur les projets capables de faire progresser la production de façon plus significative.

Les activités de fusions et acquisitions pourraient se poursuivre dans le segment de l’argent. La rareté des actifs pour les projets argentifères primaires a entraîné au cours de la dernière année une forte concurrence pour acquérir à fort prix des producteurs détenteurs d’un actif unique. Les producteurs continuent de générer des flux de trésorerie disponibles robustes en s’appuyant sur les liquidités nettes, ce qui soutient notre point de vue : les activités de fusions et acquisitions pourraient se poursuivre. Dans le cadre de notre couverture, nous prévoyons la consolidation des petits producteurs et des projets de développement en phase avancée, compte tenu de la rareté relative de nouvelle production.

Points à retenir

La dynamique de l’offre et de la demande continue de souligner l’absence de croissance de l’offre des sites miniers

Les déficits continus de l’offre d’argent physique en sont à leur sixième année consécutive. Toutefois, le déficit a diminué, car la réduction des attentes de croissance a transféré les déficits liés à la demande vers les contraintes d’offre en raison de la pénurie de nouveaux projets miniers. Nous estimons que les conditions de financement sont difficiles au Mexique sous l’administration précédente de l’AMLO, ce qui a entraîné l’absence de dépôts d’argent primaire au stade avancé.

Prudence à l’égard de l’argent et repli potentiel de l’activité spéculative

Notre groupe Stratégie relative aux produits de base demeure prudent à l’égard de l’établissement du prix de l’argent physique; les risques liés à l’article 232 commencent à s’atténuer. Cela pourrait entraîner un repli de l’activité spéculative après l’ajout de l’argent à la liste des minéraux critiques de l’institut USGS en novembre 2025. Les stocks mondiaux s’améliorent grâce à leur reconstitution à Londres, et les taux de location de l’argent diminuent, ce qui suggère une plus grande disponibilité physique. Par conséquent, les contraintes de stocks à la London Bullion Market Association (LBMA) se sont améliorées pour revenir à leurs niveaux de janvier 2025, ce qui devrait entraîner un assouplissement des pressions à la hausse sur les prix. Nous entrevoyons un risque de baisse si l’activité spéculative dans le secteur de détail délaisse le segment de l’argent après la récente flambée de volatilité. Par conséquent, nous entrevoyons des perspectives modérées de maintien de la flambée des prix physiques observée au cours des derniers mois.

Les producteurs sont bien positionnés dans un contexte d’augmentation des marges sans précédent

Nous continuons de penser que les producteurs sont bien positionnés, la plupart d’entre eux affichant des liquidités nettes ou presque et des flux de trésorerie disponibles robustes étant prévus compte tenu de l’augmentation sans précédent des marges. Au cours de la dernière année, nous estimons que l’augmentation des marges issue des coûts globaux (avant le capital de croissance) a atteint plus de trois fois les niveaux records enregistrés pendant la période de la COVID-19 en 2020-2021. Pour ce qui est de l’avenir, nous nous attendons à ce que les investisseurs mettent l’accent sur une augmentation soutenue des marges en limitant les coûts, car certains producteurs commencent à réduire les teneurs limites, et budgétisent des dépenses en immobilisations pour relancer la croissance en raison de la pénurie de projets argentifères à un stade avancé. Nous estimons que les producteurs demeurent bien positionnés sur le plan fondamental pour continuer de tirer parti de leurs liquidités nettes tout en réinvestissant dans des initiatives de croissance.

Autres consolidations à venir

La concurrence pourrait s’intensifier pour les dépôts d’argent primaires, compte tenu de la rareté des actifs et de la forte production de flux de trésorerie disponibles dans le secteur. Cela fait suite aux efforts déployés dans la dernière année pour acquérir à fort prix des producteurs détenteurs d’un actif unique. Dans l’ensemble, nous prévoyons que les décisions d’affectation du capital retiendront de plus en plus l’attention, ce qui, selon nous, entraînera une intensification de la concurrence pour les actifs argentifères primaires.

Exposition variable à l’argent en fonction de différents profils de risque

Nous présentons aux investisseurs diverses façons d’obtenir une exposition à l’argent en fonction de divers niveaux de tolérance au risque. Dans le contexte de la récente volatilité, nous mettons l’accent sur les sociétés à grande capitalisation et faible bêta, qui offrent une plus grande production et des portefeuilles d’actifs diversifiés. Enfin, nous soulignons le début de la couverture de deux nouveaux titres qui en sont à différents stades de croissance.