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Bienvenue à Insights de TD Cowen. Ce balado réunit des penseurs de premier plan qui offrent leur point de vue sur ce qui façonne le monde qui nous entoure. Soyez des nôtres pour cette conversation avec les esprits les plus influents de nos secteurs mondiaux.
Aaron Bilkoski :
Nous sommes aujourd’hui à la deuxième Conférence annuelle de l’énergie TD Cowen à New York. Nous allons parler avec des leaders qui façonnent le secteur canadien de l’énergie. Aujourd’hui, je suis en compagnie de Sadiq Lalani, chef des finances de Kelt Exploration. Après avoir créé la société Celtic Exploration, qui a finalement été vendue à ExxonMobil, Sadiq s’est remis au travail et a depuis fait de Kelt un producteur de Montney riche en occasions et très rigoureux qui dispose de stocks et de possibilités considérables.
Sadiq, merci de vous joindre à moi aujourd’hui.
Sadiq Lalani :
Merci, Aaron. Je suis heureux d’être ici.
Aaron Bilkoski :
Les personnes qui ne connaissent pas Kelt devraient d’abord avoir quelques informations à son sujet. Parlez-moi de Kelt. Quelle est sa place dans le secteur canadien?
Sadiq Lalani :
Bien sûr. Aaron a mentionné la vente de Celtic Exploration. Nous avons vendu cette société en février 2013. Dans le cadre de cette transaction, lorsque nous avons vendu Celtic à Exxon, nous avons cédé une production d’environ 3 000 barils équivalent pétrole par jour, évaluée à 140 millions de dollars, dans le cadre d’une scission. Les actionnaires de Celtic ont donc reçu des liquidités et obtenu la moitié des actions de cette nouvelle société issue de la scission, qui est devenue Kelt Exploration.
Kelt Exploration a donc démarré avec cet actif initial. Aujourd’hui, après une série d’acquisitions stratégiques et une croissance principalement interne grâce à la vente de terres de la Couronne, nous aurons atteint une production de 50 000 barils par jour à la fin de cette année. Nous avons établi trois divisions. Nos activités se concentrent principalement à Montney. Les trois divisions comprennent Wembley et Pouce Coupe en Alberta ainsi que l’actif Oak en Colombie-Britannique.
Aaron Bilkoski :
Quand on réfléchit à la façon dont le capital est dépensé, je pense qu’une grande partie de l’attention a récemment été accordée à la région de Wembley/Pipestone. Il y a eu beaucoup de regroupements dans cette région. En Colombie-Britannique, il y a les actifs Oak/Flatrock, qui produisent du gaz sec. Comment devrait-on envisager la manière dont vous prévoyez de dépenser le capital au cours des cinq prochaines années entre ces deux régions?
Sadiq Lalani :
Oui, tout à fait. Vous avez raison de dire que Wembley est la région où les dépenses en immobilisations ont été les plus importantes. Essentiellement, nous détenons 170 sections dans la formation de Montney et nous voulions délimiter ces terres, ce que nous faisons depuis quelques années. Nous avons conclu des accords avec trois usines de traitement de gaz différentes du secteur intermédiaire. La plus récente vient d’être mise en service. Cette nouvelle usine nous permet d’accroître notre production de 80 % par rapport à la production de base initiale.
Une autre usine sera mise en service en décembre. Il s’agit de Pipestone II, qui est une extension d’une usine que nous exploitons. À ce moment-là, nous aurons atteint notre capacité maximale à Wembley. Dans un premier temps, nous allons forer suffisamment de puits pour stabiliser la production. Nous discuterons avec les intervenants du secteur intermédiaire de l’expansion de leurs usines. Pendant ce temps, nous transférerons une partie de nos capitaux vers Oak. La raison pour laquelle nous n’avons pas dépensé… Nous avons une plus grande parcelle à Oak, 300 sections. La raison pour laquelle nous n’avons pas dépensé d’argent à Oak est que les prix de la station 2, où est acheminée la majeure partie du gaz, étaient très faibles.
Au cours des six prochains mois environ, les exportations de GNL canadien vont augmenter. Ce gaz va littéralement quitter le continent, ce qui va soutenir les prix de la station 2. Nous sommes convaincus que cette hausse des prix de la station 2 va entraîner un afflux de capitaux à Oak au cours des prochaines années.
Aaron Bilkoski :
Vous avez fait allusion à une nouvelle installation, à savoir l’installation Albright de CSV. Elle est désormais en service. Comment fonctionne-t-elle depuis son lancement officiel?
Sadiq Lalani :
Oui, elle fonctionne assez bien pour une nouvelle installation. Cette usine est assez unique en ce sens qu’elle récupère le soufre. La plupart des usines de gaz sulfureux construites ces dernières années en Alberta ont recours à l’injection des gaz acides. Il s’agit essentiellement d’injecter le gaz acide dans le sol, ce qui entraîne des coûts. Avec cette nouvelle usine Albright, on produit en fait du soufre. Le soufre connaît actuellement un essor fulgurant. Il y a une pénurie de soufre dans le monde entier. Si vous regardez l’offre et la demande aux États-Unis, en Asie et en Europe, la demande de soufre est supérieure à l’offre. Le moment est donc idéal. Récemment, le prix du soufre a augmenté. Il se vend environ 380 $ US la tonne en Chine. Les coûts d’expédition de Vancouver vers la Chine sont probablement d’environ 60 $ US la tonne. Notre marge nette sur le terrain est donc assez élevée.
Au cours des deux ou trois dernières semaines, nous avons expédié notre première cargaison de soufre, ce qui est le premier signe que l’usine fonctionne bien. La récupération du soufre est en effet la partie la plus difficile. Je pense donc que d’ici la première semaine de décembre, cette usine devrait fonctionner à plein rendement.
Aaron Bilkoski :
C’est formidable. Je pense que les gens voient le soufre comme un simple coût ou un sous-produit sans valeur. Pensez-vous qu’il s’agit réellement d’une source de revenus pour Kelt?
Sadiq Lalani :
Oh, ça le sera. Bien sûr que oui. Nous allons probablement générer de 8 à 10 millions de dollars de plus par année grâce au soufre, simplement grâce à notre participation dans cette usine. Dans l’ensemble, je sais que ce n’est pas énorme quand on génère des revenus de 600 millions de dollars, mais tout compte.
Aaron Bilkoski :
Je pense que ce n’est un secret pour personne que vous avez, dans le passé, bâti des entreprises, délimité des terrains, proposé des solutions d’infrastructure, puis vendu ces actifs. Pensez-vous qu’il soit possible que la région de Wembley/Pipestone arrive à un point où vous pourriez envisager de la monétiser?
Sadiq Lalani :
Oui, tout à fait. Ce n’est un secret pour personne. À tout moment, nos trois divisions, que ce soit Wembley/Pipestone, Pouce Coupe ou Oak, sont à vendre n’importe quel jour de la semaine. Wembley/Pipestone est celle qui semble la plus prête en ce moment, car elle a été entièrement délimitée. Nous avons mis en place toute l’infrastructure et elle est désormais prête à être exploitée. Elle pourrait séduire un acheteur, qui pourrait immédiatement commencer à forer des puits et à mettre en œuvre un programme de mise en valeur.
Pour nous, cependant, tout est une question de moment. Le choix du moment est essentiel et nous pensons avoir atteint, sinon le creux, du moins le bas du cycle des produits de base. Selon nous, la situation ne peut que s’améliorer à partir de maintenant. Nous restons donc assez pessimistes à l’égard des prix du pétrole jusqu’au milieu de l’année 2026. Nous commençons à être assez optimistes quant aux prix du gaz à l’approche de l’hiver. Nous avons structuré notre programme de couverture en conséquence. Nous avons couvert une grande partie de la production de pétrole jusqu’en juin 2026 environ. Je pense que le marché des fusions et acquisitions va devenir encore plus dynamique au Canada qu’il ne l’a été jusqu’à présent, même s’il a été assez favorable. La raison pour laquelle je dis ça, c’est la rareté des actifs. À l’heure actuelle, les acheteurs de propriétés pétrolières et gazières sont à la recherche de stocks, qui se raréfient. Il y a notamment la récente acquisition de NuVista par Ovintiv, et quelques autres transactions à Montney. Je pense que Cygnet est en train d’acquérir Kiwetinohk. Il y a donc de moins en moins d’actifs à Montney.
Du côté du pétrole, il y a Kelt. Du côté du gaz, il y a Advantage et Birchcliff. Il n’y a pas beaucoup d’autres actifs de Montney disponibles à la vente. Je pense donc que nous sommes bien placés pour profiter d’un marché favorable.
Aaron Bilkoski :
Vous êtes le dernier lot du bloc que les promoteurs ont déjà acheté.
Sadiq Lalani :
C’est exact. Tant que ce n’est pas un bloc Jenga, ça va.
Aaron Bilkoski :
Je vais approfondir un peu plus ce sujet. Si vous vendiez Wembley et Pipestone, avez-vous une idée de ce que vous feriez du produit de la vente? Cet argent serait-il remis aux actionnaires ou serait-il réinvesti dans le développement d’Oak ou de Flatrock? Comment voyez-vous ça?
Sadiq Lalani :
Bien. Nous avons essayé de maintenir un bilan assez sain, avec une dette correspondant à environ six mois de flux de trésorerie. Évidemment, dans un premier temps, il faudrait rembourser cette dette, ce qui laisserait tout de même un montant important. Nous aimerions profiter de notre situation fiscale. Nous avons donc un milliard de dollars de capital libéré. Lors de la vente de l’ensemble d’une division, nous serions en mesure de remettre cet argent aux actionnaires sous forme de remboursement de capital. Ils pourraient ainsi obtenir cet argent à l’abri de l’impôt, ce qui réduirait le PBR de leur placement dans Kelt, et ne déclencheraient pas vraiment d’événement imposable avant de vendre leurs actions. Ce serait probablement notre priorité absolue dans le cadre d’une vente importante.
Aaron Bilkoski :
Si je pousse un peu plus loin, quelle est la source de financement d’Oak et de Flatrock? Serait-ce Pouce?
Sadiq Lalani :
C’est exactement ce que fait Pouce en ce moment. Pouce finance à la fois Wembley et Oak. À l’heure actuelle, Pouce produit entre 17 000 et 18 000 barils équivalent pétrole par jour. Et à toutes fins utiles, cela ne nécessite pas beaucoup de réinvestissement de capital. Il y a quelques projets à Pouce qui nous enthousiasment, mais non, le capital requis pour ces projets serait bien inférieur aux flux de trésorerie générés par cette propriété. Nous redirigerions donc ces flux de trésorerie vers Oak. Il ne faudrait pas beaucoup de temps, peut-être quelques années, pour que Oak soit également autonome. Il ne serait pas vraiment nécessaire de faire appel aux marchés boursiers ou aux marchés des titres de créance pour poursuivre la croissance de l’entreprise.
Aaron Bilkoski :
Et que pensez-vous de l’ampleur finale d’Oak? C’est assez intéressant du point de vue du calendrier, car vous passez du développement de Wembley à celui d’Oak, au moment même où la capacité d’exportation de GNL augmente. Mais quelle pourrait être la taille de cet actif? Que ce soit pour Kelt ou pour quelqu’un d’autre qui pourrait se retrouver avec cet actif à l’avenir.
Sadiq Lalani :
Bien. Voilà une bonne question. Nous ne connaissons pas vraiment la réponse à cette question aujourd’hui, car nous n’avons pas encore délimité les actifs comme nous l’avons fait pour Wembley/Pipestone, par exemple. Mais nous disposons de 300 sections, ce qui représente une superficie importante. Tout est contigu; c’est un gros bloc. Récemment, nous avons réalisé des analyses sismiques en 3D sur la moitié ouest du bloc, ce qui nous a permis de bien comprendre la structure faillée dans la région d’Oak. En 2026, nous prévoyons de forer un puits d’exploration à partir du site existant situé à l’ouest du bloc et qui s’étend à l’est de la rivière. Il pourrait s’agir d’un puits potentiellement long, d’environ cinq kilomètres. Ce serait notre première incursion à l’est de la zone où nous avons foré tous nos puits. Si ça fonctionne, ça ouvre la porte à une plus grande délimitation.
Il est difficile d’estimer la taille que pourrait atteindre Oak avant d’avoir fait tout ce travail. Cependant, à en juger par les 300 sections, elle pourrait être très importante.
Aaron Bilkoski :
Je sais que ce n’est qu’un début, mais comment envisagez-vous les infrastructures dans cette région?
Sadiq Lalani :
Contrairement à nos régions en Alberta, où nous avons accès à plusieurs usines à gaz, nous n’avons actuellement accès qu’à une seule usine à gaz à Oak, celle de McMahon. Heureusement, c’est une grande usine. Sa capacité de traitement s’élève à 600 millions de pieds cubes par jour. Nous avons conclu un accord avec ses propriétaires, une société du secteur intermédiaire, en 2020 ou 2021, afin de garantir le traitement futur. Donc, même si l’usine fonctionne presque au maximum de sa capacité en ce moment, ils nous ont réservé un espace pour les prochaines années. À l’heure actuelle, cette usine traite 45 millions de pieds cubes et d’ici 2028, elle en traitera jusqu’à 120 millions par jour. C’est le plan initial. Il est question de construire de nouvelles usines dans la région et nous participerons à ces discussions, mais cela prendra un peu plus de temps.
Aaron Bilkoski :
Y a-t-il quelque chose que je ne vous ai pas demandé et dont vous voulez parler?
Sadiq Lalani :
Je pense qu’on a couvert tous les points importants. En ce qui concerne les prix des produits de base, le gaz semble très prometteur à court terme. Le pétrole va se stabiliser et s’améliorer. Nous allons simplement nous concentrer sur la croissance interne. Comme je l’ai mentionné plus tôt, nous prévoyons de terminer l’année à 50 000 barils équivalent pétrole par jour. Nous présenterons notre budget de 2026 en janvier et nous ferons alors connaître au monde entier nos prévisions en matière de production et de flux de trésorerie.
Aaron Bilkoski :
Quelle est la décision stratégique la plus importante que Kelt va prendre aujourd’hui pour garantir des rendements supérieurs au cours des cinq prochaines années?
Sadiq Lalani :
De toute évidence, je pense que ce sera la monétisation d’une division et son prix. Parce qu’en fin de compte, si vous cherchez le taux de rendement le plus élevé, nous avons tous ces stocks qui seront disponibles à l’avenir dont la VAN est différée. Nous devons donc trouver un moyen d’anticiper cette VAN. La décision la plus importante est de savoir comment anticiper cette VAN.
Aaron Bilkoski :
Je vois. C’était génial. Merci de votre présence.
Sadiq Lalani :
Merci.
Aaron Bilkoski :
Je vous en suis reconnaissant.
Voix hors champ :
Merci d’avoir été des nôtres. Ne manquez pas le prochain épisode du balado Insights de TD Cowen.
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