Série sur les meilleures idées (Best Ideas) de TD Cowen : rapport Smidcap Sweethearts 2025

Aperçu :

Nous avons le plaisir de vous présenter un autre numéro du rapport Smidcap Sweethearts de TD Cowen, une compilation annuelle des meilleures recommandations de placement de nos analystes dans des sociétés dont la capitalisation boursière est inférieure à 10 milliards de dollars américains. Le numéro de cette année comporte des analyses portant sur près de 70 actions ainsi que les perspectives de notre Groupe de recherche sur Washington.

Dans un contexte de baisse des ventes d’actions à petite et à moyenne capitalisation, ce numéro du rapport Smidcap Sweethearts se veut une réflexion sur notre objectif d’offrir non seulement un point de vue unique, mais aussi de présenter des idées de placement souvent négligées par le marché.

Perspectives macroéconomiques aux États-Unis : nuageux avec probabilité de baisses de taux

On peut affirmer sans se tromper que, depuis le début de l’année, l’économie américaine a réussi à esquiver certains de ses plus grands risques de baisse, la croissance ayant relativement bien résisté et l’inflation ayant ralenti. Les chocs liés aux politiques commerciales et l’incertitude budgétaire ont dominé les manchettes en 2025. Les marchés ont également tenté de composer avec d’autres manchettes géopolitiques. Toutefois, comme nous l’indiquons en détail dans notre rapport complet (voir le lien ci-dessous), bien que les politiques ne se soient pas encore concrétisées dans les données sur la croissance et l’inflation, la confiance a diminué au cours des derniers mois, y compris au sein des PME. Compte tenu de l’incertitude accrue qui entoure les politiques, les prévisions des économistes ont été considérablement révisées : les prévisions consensuelles pour l’année à venir laissent maintenant entrevoir une inflation plus élevée et une croissance plus faible comparativement au début de l’année. Cet élan stagflationniste souligne les défis auxquels sont confrontées les entreprises dans l’ensemble de l’économie américaine.

Prévisions consensuelles des États-Unis pour l’année à venir

Dans cet aperçu des perspectives macroéconomiques aux États-Unis, nous examinons le rendement des PME depuis le début de l’année, avant de passer à certaines hypothèses clés sous-jacentes pour les mois à venir, et à la façon dont celles-ci façonneront l’économie américaine. En fin de compte, nous nous attendons à ce que le pessimisme observé jusqu’à maintenant se répercute dans les données objectives. Selon nous, la probabilité d’une récession aux États-Unis cette année n’est que d’environ un tiers, mais nous nous attendons à ce que la croissance du produit intérieur brut (PIB) ralentisse au milieu de l’année, et à ce que l’inflation reprenne au deuxième semestre en raison des droits de douane. Le ralentissement de la croissance devrait entraîner un assouplissement du marché de l’emploi et inciter le Federal Open Market Committee (FOMC) à réduire le taux directeur plus tard cette année : nous prévoyons une réduction de 25 points de base (pdb) aux réunions d’octobre et de décembre.

Comment les PME se portent-elles?

Les PME ont été confrontées à d’importants obstacles en raison de l’incertitude économique liée aux politiques tarifaires de l’administration américaine. L’enquête de la National Federation of Independent Business (NFIB) présente des données détaillées sur la confiance et la situation économique des PME. Selon la NFIB, l’optimisme des PME a décliné en début d’année, tandis que l’incertitude demeure élevée après avoir atteint un sommet avant l’élection. Au premier semestre de 2025, les conditions du marché de l’emploi ont continué de s’assouplir, et les attentes à l’égard des prix ont recommencé à se redresser, ce qui souligne la nature stagflationniste des chocs qui frappent l’économie américaine.

L’incertitude au sein des PME demeure élevée

L’incertitude prolongée peut peser sur la croissance, en particulier en raison de la diminution des investissements. Les PME ont observé une baisse des dépenses en immobilisations depuis la fin de 2024, ainsi qu’une diminution des attentes à l’égard des stocks. Les préoccupations économiques semblent être à l’origine de l’hésitation croissante à investir. Parmi les entreprises ayant répondu dans le cadre de l’enquête de la NFIB, le pourcentage de celles qui ont indiqué que « ce n’était pas le bon moment pour prendre de l’expansion en raison de la conjoncture économique » augmente depuis le début de l’année. Dans l’ensemble, les enquêtes menées dans différentes régions ont fait état d’une confiance semblable, les attentes en matière de dépenses en immobilisations ayant diminué à l’échelle nationale.

Les droits de douane ont accru les risques pour les deux aspects du double mandat de la Réserve fédérale américaine (la Fed). Nous nous attendons à ce que la hausse des coûts et l’incertitude accrue pèsent sur les résultats financiers des entreprises et entraînent tôt ou tard une nouvelle détérioration du marché de l’emploi. Selon l’enquête de la NFIB, cela commence déjà à se faire sentir dans un secteur de l’économie américaine : les PME ont réduit leur nombre d’embauches et de postes à pourvoir. Les risques d’inflation sont également plus élevés; toutefois, les plans des PME visant à augmenter les prix dépassent leurs plans visant à augmenter la rémunération.

Politiques de Washington en 2025

Comme l’an dernier, nous publions ce billet à l’approche du milieu de l’année. Celui-ci porte sur l’évaluation par notre équipe des politiques des éléments suivants :

Perspectives macroéconomiques = impôts et droits de douane

Le projet de loi de rapprochement budgétaire devrait être adopté d’ici la fin de juillet et contient sept dispositions importantes :

• Prolongation des taux de la Tax Cuts and Jobs Act (TCJA) qui arrivent à échéance
• Dispositions touchant les sociétés (dépenses, recherche et développement, etc.)
• Mesures de rétorsion à l’égard de taxes imposées à l’étranger (article 899)
• Nouvelles dispositions fiscales (aucun impôt sur les pourboires, etc.)
• Crédits compensatoires (Medicaid, Supplemental Nutrition Assistance Program [SNAP], Inflation Reduction Act [IRA])
• Nouvelles dépenses de 300 milliards de dollars américains (défense et expulsions)
• Augmentation du plafond de la dette de 5 000 milliards de dollars américains

Au moins quatre voies tarifaires/commerciales distinctes :

• Accord Canada–États-Unis–Mexique (Canada/Mexique)
• Chine
• Article 232/sectoriel
• Droits de douane réciproques (date butoir actuelle : 8 juillet)

Sécurité géopolitique et défense

La révolution dans le domaine des robots et des drones militaires a eu lieu. Les drones de combat sont devenus une composante indispensable sur les champs de bataille modernes en Ukraine et au Moyen-Orient. Leur adoption ne fait aucun doute. Le plus récent budget du département de la Défense demande l’augmentation importante des sommes allouées aux systèmes aéronefs sans pilote (UAS) et aux systèmes anti-UAS (c-UAS).

Services financiers/logement

Le risque lié aux manchettes est élevé pour les agences d’évaluation du crédit, alors que le Congrès se penche sur les pistes de déclenchement hypothécaires et que la Federal Housing Finance Agency (FHFA) évalue le prix des rapports de crédit et le nombre de rapports nécessaires pour les prêts hypothécaires aux entités parrainées par le gouvernement. À notre avis, la menace réelle qui pèse sur les agences d’évaluation du crédit est moindre que ce que les manchettes laissent entendre.

Soins de santé

Pour la première fois depuis l’adoption de l’Affordable Care Act (ACA), les hôpitaux sont la cible de réductions pour financer la One Big Beautiful Bill Act des républicains, mais les modalités n’ont toujours pas été clairement établies.

Technologies, médias et télécommunications

Nous pensons que la Federal Communications Commission (FCC) commencera bientôt à assouplir complètement ses limites de propriété dans le domaine de la radiodiffusion afin de lancer le cycle tant attendu de fusions et acquisitions dans le secteur de la télévision.

Transition énergétique

La croissance de la charge, les défis liés au développement des capacités de production et la hausse de la tarification de l’électricité pour les consommateurs indiquent que les organismes de réglementation et les services publics se concentrent davantage sur les investissements dans les technologies de comptage et de réseau au niveau de la distribution d’électricité.