VOIX HORS CHAMP : Bienvenue à Insights de TD Cowen. Ce balado réunit des penseurs de premier plan qui offrent leur point de vue sur ce qui façonne le monde qui nous entoure. Soyez des nôtres pour cette conversation avec les esprits les plus influents de nos secteurs mondiaux.
[MUSIQUE]
JARET SEIBERG : Bienvenue au balado financier « Notre grain de sel » de TD Cowen. Ici Jaret Seiberg, directeur général et analyste, Services financiers et Politiques pour le Groupe de recherche sur Washington, à TD Cowen. Pour notre balado d’octobre, je reçois d’abord Scott Smith, représentant spécialisé en services financiers de TD Cowen, qui fera le point sur le marché. La conversation va ensuite se poursuivre en compagnie d’un analyste des actions à TD Cowen, Max Rakhlenko, qui produit notre rapport mensuel Housing Blueprint sur l’habitation.
Mais auparavant, j’aimerais revenir sur l’actualité financière à Washington. L’indépendance de la Réserve fédérale semble beaucoup mieux assurée. La Cour suprême a statué que Lisa Cook pourrait demeurer gouverneur de la Fed au moins jusqu’à la reprise du débat en janvier. Elle assistera donc aux deux prochaines réunions du FOMC. Aussi, les présidents des banques de réserve devraient être confirmés dans leurs nouvelles fonctions à la mi-janvier, comme prévu.
Du côté de la réglementation, Michelle Bowman, vice-présidente de la Réserve fédérale américaine, a indiqué que la proposition finale de Bâle III concernant les fonds propres devrait être publiée à la fin de l’année. C’est un peu plus tôt que prévu. Par ailleurs, le président Trump a nommé à la présidence de la FDIC Travis Hill, qui en était déjà le président suppléant. On juge que cette décision favorise une déréglementation durable.
Et le président de la SEC, Paul Atkins, s’est engagé à publier une proposition au cours des prochains mois pour remplacer les rapports trimestriels actuels sur les bénéfices des sociétés par une version semestrielle. C’est un dossier que l’on suivra au cours des prochains mois.
Très bien, j’enchaîne avec notre premier invité. Tout le monde de notre balado connaît bien Scott Smith, représentant spécialisé en services financiers de TD Cowen. Comme je le souligne à chaque épisode, personne ne comprend mieux que lui comment l’équipe élargie conçoit le secteur des services financiers. Scott, qu’est-ce qui se passe dans le milieu des services financiers?
SCOTT SMITH : Alors là, Jaret, c’est une période très intéressante pour les services financiers. Le crédit nous a donné une certaine frousse. Les faillites successives de Tricolor et de First Brands ont soulevé bien des inquiétudes dans le secteur du crédit automobile. On a aussi multiplié les articles sur le sujet. Après la faillite de First Brands, on a eu vent d’un important fonds de couverture qui a perdu 100 millions de dollars.
Et je pense que tout ça a déclenché un délestage important dans le secteur du crédit automobile, mais plus généralement dans le crédit à la consommation. Et ça explique chez les gestionnaires d’actifs alternatifs la faiblesse observée dernièrement. Dans une certaine mesure, même les banques ont été touchées. Un concurrent a aussi publié un rapport erroné pour lequel il a dû se rétracter après avoir assombri exagérément le portrait du crédit.
De toute évidence, les marchés et les investisseurs sont inquiets en ce qui concerne le crédit à la consommation. Et on a hâte d’obtenir des réponses provenant des bénéfices dans les prochains jours.
JARET SEIBERG : Scott, du côté des banques, TD Cowen couvre maintenant les grandes, mais aussi les moyennes capitalisations. Dites-nous, à quoi ressemble notre univers de recherche élargi?
SCOTT SMITH : Steve Alexopoulos a ajouté quelques noms plus modestes qui évoluent généralement dans un secteur d’activité bien particulier et qui sont liés de plus près au monde des technologies ou des cryptomonnaies que les services bancaires traditionnels. Ensuite, Janet Lee a inauguré la couverture des banques à moyenne et à petite capitalisation, réunissant un groupe assez important de banques régionales. Notre couverture s’étend maintenant à 45 banques au total.
JARET SEIBERG : Très bien, Scott. On va certainement avoir beaucoup de choses à dire dans notre balado de novembre. Mais, y a-t-il certains problèmes que l’on devrait surveiller par rapport aux banques régionales et aux grandes banques quand elles vont produire leur rapport dans une semaine ou deux?
SCOTT SMITH : Si on revient sur la période des conférences d’il y a environ un mois, la principale bonne surprise, c’est la croissance supérieure aux attentes des prêts commerciaux et industriels. La reprise après le jour de la libération a été plus rapide que ce que certains attendaient. Les investisseurs vont certainement surveiller si ça se poursuit. Évidemment, on va aussi avoir à l’œil les données sur le crédit.
Malheureusement, la première rupture importante de données gouvernementales survient aujourd’hui. Je pense qu’on va obtenir beaucoup plus de données en temps réel des banques sur la situation financière des consommateurs et la santé de l’économie en général dans les prochaines semaines. Comme je l’ai dit, il faut souligner la croissance des prêts commerciaux et industriels, et la qualité du crédit dans l’ensemble.
JARET SEIBERG : Parfait, Scott. Merci, encore. Je suis impatient d’en discuter le mois prochain. Très bien. Je me tourne maintenant vers mon deuxième invité. Max est analyste des actions à TD Cowen et l’auteur de Housing Blueprint, notre publication mensuelle sur l’habitation. Max, commençons par le début. Qu’est-ce que le Housing Blueprint et pourquoi le publions-nous?
MAX RAKHLENKO : Merci beaucoup de m’avoir invité. La conversation devrait être intéressante. Alors, qu’est-ce que le Housing Blueprint? Il s’agit d’une présentation mensuelle diffusée au début du mois et à laquelle vous collaborez. Le groupe stratégique de la TD y ajoute aussi quelques diapositives. L’information qu’on y trouve dégage une vue d’ensemble du marché de l’habitation.
L’accent est mis sur les ventes de propriétés existantes plutôt que de maisons neuves et sur tous les facteurs ambiants, compte tenu des titres que l’on couvre dans le secteur de la rénovation domiciliaire et du meuble. On s’intéresse aux ventes de propriétés. Aux taux hypothécaires. Aux lignes de crédit sur valeur domiciliaire (LDCVD). Aux ventes par tranche de prix. C’est une présentation détaillée de 60 à 70 pages publiée avec l’ensemble de l’équipe.
JARET SEIBERG : Très bien. Qu’est-ce que toutes ces données nous disent de l’état du marché de l’habitation? Quels sont les points à retenir lorsque vous parlez aux investisseurs?
MAX RAKHLENKO : En ce moment, on traverse un creux dans les ventes de propriétés existantes, qui se chiffrent à environ 4 millions depuis un certain temps. La question est de savoir comment relancer le marché. Les baisses de taux totalisent 100 points de base dans la dernière année. Et les promesses d’achat remontent. C’est positif. C’est un indicateur avancé.
La question est de savoir à quelle vitesse et dans quelle mesure le marché de l’habitation va bouger. Avant la pandémie, les ventes annualisées se situaient à cinq ou six millions d’unités. On parle aujourd’hui de quatre millions. Quand va-t-on atteindre un palier intermédiaire? Par exemple, 4,6 ou peut-être 4,7 millions. Combien de temps faudra-t-il pour atteindre 5 millions?
Mais il y a aussi d’autres dynamiques. L’abordabilité est très difficile. Ça complique beaucoup l’achat d’une propriété. Les prix ont légèrement diminué, mais sont en hausse de plus de 50 % par rapport à 2019. Le phénomène de pression-attraction est très présent sur le marché de l’habitation. On essaie de comprendre ce qui se passe.
JARET SEIBERG : Max, si vous deviez choisir la statistique la plus révélatrice du marché de l’habitation aujourd’hui, quelle serait-elle?
MAX RAKHLENKO : Je dirais les quatre millions de ventes qui stagnent par rapport aux inscriptions courantes. On est à ce creux depuis un certain temps. Je pourrais tricher et vous sortir une deuxième statistique, mais, dans ce contexte, la question des taux hypothécaires est très intéressante. Les baisses de taux atteignent 100 points de base depuis l’automne dernier.
En même temps, les taux hypothécaires dépassent largement 6 %. En ce moment, ils sont à 6,3 %. Malgré toutes les baisses, les taux à long terme, en particulier les taux hypothécaires, demeurent assez élevés. La question est donc de savoir combien de baisses de plus il nous faut.
Les économistes avec qui on discute visent autour de 5,5 % pour une durée fixe de 30 ans. Mais quel va être l’effet sur le marché de l’habitation? Et peut-on espérer passer de quatre millions d’unités à au moins quatre millions et demi au cours des 12 à 24 prochain?
JARET SEIBERG : Votre analyse de la valeur nette s’intéresse en grande partie au secteur de la rénovation et aux industries connexes. Qu’est-ce qu’il faut retenir de toutes les données sur l’habitation pour ces entreprises?
MAX RAKHLENKO : Il y a deux aspects à retenir. Dans une année donnée, peu importe l’état du marché de l’habitation, environ 95 % des propriétaires renoncent à déménager. Les Américains, en très grande majorité, conservent leur propriété. Et ils évitent tout simplement de sortir le portefeuille.
Les taux d’intérêt ont augmenté. L’économie suscite de l’incertitude. D’abord et avant tout, il faut que le propriétaire moyen dépense un peu plus. Il dépense toujours pour les réparations, mais il repousse les achats discrétionnaires plus importants, qu’il s’agisse d’un simple article ou de projets. D’abord et avant tout, la consommation de base doit prendre du mieux.
Et deuxièmement, il faut voir comment se comporte le marché actuel de l’habitation. En général, les propriétaires dépensent environ deux fois plus à la vente de leur logement juste avant d’emménager ailleurs. Ça crée un avantage secondaire. Mais ces deux facteurs doivent se combiner.
Troisièmement, il y a le marché des LDCVD. Les LDCVD sont liées aux taux à court terme. Et ces taux continuent de baisser. À mesure que les taux vont diminuer, le déblocage du marché des LDCVD devrait se poursuivre. Et ça va aussi avoir du bon, parce que les LDCVD financent en général 10 % à 12 % des projets de rénovation domiciliaire, qui sont aussi plus importants.
À mesure que les taux à court terme vont reculer, ceux des LDCVD vont suivre, et les propriétaires devraient utiliser davantage, faut-il espérer, leur valeur domiciliaire pour réaliser des projets plus ambitieux.
JARET SEIBERG : Donc, à court terme, on devrait surveiller les taux sur le marché des LDCVD. Est-ce un bon indicateur dans votre secteur?
MAX RAKHLENKO : À court terme, les LDCVD risquent d’avoir plus d’influence que les ventes de propriétés existantes, tout simplement en raison de la dynamique saisonnière. Le printemps et l’été sont très favorables au marché de l’habitation. Dès que l’école reprend et que les fêtes approchent, le marché ralentit. Pour le moment, on s’intéresse davantage aux LDCVD qu’aux ventes de propriétés existantes.
JARET SEIBERG : Très bien, on va maintenant parler d’un univers que je connais beaucoup mieux : la politique d’habitation. Qu’est-ce que les entreprises vous disent des changements qu’elles veulent voir à Washington?
MAX RAKHLENKO : Le marché de l’habitation ne s’est pas encore remis de la crise financière mondiale. Les constructeurs ont moins de travail. Partant du principe que des stocks pour environ six mois représentent le point d’équilibre, on n’y est tout simplement pas. Et ça dure depuis longtemps. En fin de compte, toute aide, même modeste, que Washington peut apporter va être utile.
Mais les équipes de direction se contenteraient de la moindre aumône; elles ne demandent rien en particulier. Évidemment, c’est un secteur que vous suivez de très près. Mais les prix ont augmenté de plus de 50 % et les propriétés n’ont jamais été aussi inabordables. Il faut vraiment accroître l’offre sur le marché.
JARET SEIBERG : Oui, c’est un excellent point, Max. Ça fait plusieurs administrations de suite, y compris l’actuelle, qu’on s’intéresse surtout aux acheteurs. Je pense que c’est parce que c’est plus facile à gérer. L’aide des démocrates ciblait les acheteurs d’une première propriété. L’administration Trump cherche à réduire les taux hypothécaires dans l’idée de diminuer les paiements mensuels.
Pourtant, en soutenant les acheteurs, on leur permet d’acquérir une propriété plus chère, ce qui en fait grimper le prix plus rapidement, au profit des propriétaires actuels. Par comparaison, en stimulant l’offre de propriétés, on pourrait stabiliser les prix. Et certains facteurs liés à la demande pourraient favoriser l’accession à la propriété, plutôt que de gonfler les prix.
Du point de vue de l’offre, les options sont décevantes, malheureusement. Le gouvernement peut vendre des terrains excédentaires. Mais, ça ne va pas vraiment être utile. Un programme de crédit d’impôt aurait peut-être fait l’affaire. Mais il n’y en a aucun dans la loi « One Big Beautiful Bill ». Et il y a toute l’incertitude à propos des tarifs douaniers qui frappent le bois d’œuvre, les matériaux de construction et divers appareils. Ça ne fait qu’exacerber l’inquiétude sur le marché de l’habitation et ça décourage la construction de logements abordables de base.
Et puis, bien sûr, il y a le problème du zonage local. Le gouvernement fédéral ne peut pas le régler. On pourrait peut-être tenter une approche coercitive; par exemple, lier le financement des autoroutes à une réforme du zonage. Malheureusement, le Capitole ne manifeste aucun intérêt. Je pense que l’impasse va durer un certain temps.
MAX RAKHLENKO : Votre dernier point sur le zonage local me semble important. On estime que c’est un problème majeur. Comme vous l’avez dit, Washington ne peut pas faire grand-chose. Et il y a probablement encore moins d’intérêt à agir. Mais, en fin de compte, je pense qu’il faut dès aujourd’hui accroître l’offre. Ça va mieux soutenir le marché que de stimuler la demande. Mais c’est le problème le plus difficile à surmonter.
JARET SEIBERG : Max, j’ai une dernière question pour vous. J’ai mentionné les tarifs douaniers tout à l’heure. Est-ce que les entreprises vous en parlent?
MAX RAKHLENKO : Elles doivent augmenter leurs prix. Les grandes entreprises que l’on couvre ont un grand pouvoir de négociation. Elles gèrent des chaînes d’approvisionnement très complexes. Aussi, elles disposent de plus d’options. Mais c’est très difficile de ne pas augmenter les prix. Les dépenses personnelles dans divers secteurs montrent une réelle reprise de l’inflation dans la rénovation domiciliaire, l’ameublement et les revêtements de sol.
En même temps, on constate une décélération en ce qui a trait aux unités. Tout coûte plus cher, on a moins les moyens. On observe donc une reprise de l’inflation. Cela dit, c’est peut-être moins mauvais que ce que l’on craignait à l’annonce initiale des tarifs douaniers. On verra comment les choses vont évoluer. Chose certaine, les prix montent. Mais ce n’est certainement pas aussi mauvais que ce que les estimations initiales prévoyaient.
JARET SEIBERG : C’est là-dessus que ça se conclut. Max, merci beaucoup de votre présence ce mois-ci. Comme d’habitude, on va terminer le balado sur un aperçu du mois à venir. Qu’est-ce qu’on attend en octobre?
On va suivre deux conférences de la Réserve fédérale américaine. La première, sur les services bancaires aux collectivités, aura lieu le 9 octobre. La seconde, sur la politique des paiements, est prévue le 21 octobre. C’est assez rare que le Federal Reserve Board tienne des conférences. Ces grands événements donnent l’occasion d’entendre directement l’opinion des organismes de réglementation sur ces domaines.
La Chambre des représentants tiendra également une audience importante sur la réforme de l’assurance-dépôts. Je continue à croire que l’on néglige la question du point de vue de la politique financière, compte tenu du regain d’intérêt au Capitole pour élargir l’assurance-dépôts.
Enfin, tous les organismes de réglementation des banques vont prendre la parole le 22 octobre au cours de leur témoignage semestriel devant le Congrès. Ce sera l’occasion de découvrir les principaux problèmes réglementaires, qu’il s’agisse du capital des banques, des cryptomonnaies ou de l’avenir réservé à la simulation de crise annuelle.
Merci à tous nos auditeurs ce mois-ci. Soyez des nôtres au début novembre pour le prochain épisode. Merci à tous.
VOIX HORS CHAMP : Merci d’avoir été des nôtres. Ne manquez pas le prochain épisode du balado Insights de TD Cowen.
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