Marchés

La segmentation en unités est arrivée : répercussions sur les marchés et les entreprises

Par : Jaret Seiberg, Jan Nevruzi, Reid Noch, Bill Katz, Graham Ryding, Lance Vitanza

mars 30, 2026 - 4 minutes

Deux professionnels discutent sur un balcon de bureau moderne en tenant une tablette et un café.

Ce que vous devez savoir :

La voie vers la segmentation des actions en unités a déjà commencé et l’attention portée à ce système devrait augmenter tout au long de 2026.
Le marché évolue rapidement, de sorte que les organismes de réglementation aux États-Unis vont de l’avant. Le Congrès acceptera probablement ce que la SEC décidera.
Notre analyse complète reflète les points de vue combinés sur les politiques, les stratégies et les actions des États-Unis et du Canada.
Les résultats dépendront de la manière dont les sociétés réagiront au cours des prochains trimestres.
L’impact net tend vers les occasions, mais ses effets varient selon les participants au marché.
Nous répondons à certaines questions fréquemment posées au sujet de la segmentation en unités, des avantages, des risques et de ce que pourrait nous réserver l’ensemble du marché.

Le point de vue de TD Cowen

La segmentation des actions en unités est en cours. Le présent rapport met l’accent sur ce que cela signifie pour les marchés en tirant parti de l’expertise américaine et canadienne des analystes des politiques, des actions et des stratégies de TD Cowen et de Valeurs Mobilières TD. Nous abordons la segmentation en unités du point de vue de Washington, du marché des titres du Trésor, des gestionnaires d’actifs, des bourses et des courtiers, des bourses canadiennes et du bitcoin. Dans l’ensemble, nous voyons plus d’occasions que de risques.

Notre thèse

Nous croyons que la segmentation des actions et des titres de créance en unités s’accélérera en 2026. On ne parle pas de l’avenir ici, mais de ce qui se passera au cours des prochains mois. La controverse sur les placements porte sur ce que le règlement immédiat et la négociation 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7 signifient pour les marchés. Pour nous, ils offrent autant d’occasions que de risques. Il ne s’agit pas de savoir en quoi la segmentation en unités est particulièrement négative pour un ensemble de sociétés. La réaction des sociétés au cours des prochains trimestres déterminera si la segmentation en unités est positive ou négative. Dans l’ensemble, nous entrevoyons plus d’occasions que de risques. Nous croyons que le processus de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis est essentiel, car le Congrès devrait bénir ce que l’organisme de réglementation établit plutôt que d’essayer d’élaborer un nouveau régime. Le régime prévu par la dérogation devrait devenir le régime définitif.

Notre analyse globale

Le présent rapport tire parti de notre vaste expertise aux États-Unis et au Canada ainsi que des contributions d’analystes des politiques, des stratégies et des actions, afin de fournir une évaluation complète de l’incidence de la segmentation en unités sur les marchés.

Répercussions financières et sectorielles

Point de vue politique à Washington : la SEC n’attendra pas que le Congrès adopte une loi.
Impact sur le marché des titres du Trésor et les titres à revenu fixe : la segmentation en unités peut réduire les frictions liées à la garde, au règlement et à l’utilisation de garanties.
Un avantage net indéniable pour les gestionnaires d’actifs. Incidence plus mitigée pour les courtiers en valeurs mobilières et les bourses de détail.
Incidence pour les bourses de change canadiennes : le TMX devrait annoncer des initiatives de segmentation en unités en 2026. Créer des collaborations potentielles entre la finance traditionnelle et la finance décentralisée.
Incidence pour le bitcoin : cela pourrait être favorable au bitcoin, surtout si la segmentation en unités s’effectue sur des chaînes de blocs publiques plutôt que privées.

Ce qu’il faut surveiller

Quelles sont les dérogations accordées par la SEC?
À quel point les options initiales de négociation de titres segmentés en unités sont-elles populaires?
Les sociétés financières traditionnelles prennent-elles les devants ou prennent-elles du retard?

Introduction à la segmentation en unités

Comment une action ou un titre de créance est-il segmenté en unités?

Il y a plusieurs façons de transformer un titre de participation traditionnel en titre de participation segmenté. Selon le président de la SEC, Paul Atkins, la segmentation en unités pourrait prendre trois formes : une émission directe par l’émetteur, des droits sur la chaîne de blocs (par l’entremise du modèle des certificats américains d’actions étrangères [CAAE] ou celui des entités ad hoc) et des expositions synthétiques. Nous nous attendons à ce qu’il y ait une phase d’expérimentation avant que le marché ne parvienne à un consensus sur la manière dont s’effectuera la négociation de titres segmentés en unités et sur les modalités de règlement des opérations.

Pourquoi segmenter les titres en unités?

Nous soutenons depuis des années que la segmentation en unités est la seule façon d’amener le règlement immédiat sur les marchés des valeurs mobilières. L’avantage du règlement immédiat est qu’il élimine la nécessité d’une marge qui peut mettre les courtiers en valeurs mobilières sous pression. Le règlement immédiat offre également aux investisseurs une liquidité immédiate. Il n’est pas nécessaire d’attendre un jour ouvrable après la date de l’opération (T+1) lorsque les opérations peuvent être finales moins d’une seconde.

Qu’en est-il de la détermination des cours et du règlement pour la négociation de titres segmentés en unités?

La règle nationale sur la structure des marchés exige que les opérations aient lieu au Meilleur cours acheteur ou vendeur national (NBBO), ce qui explique pourquoi la déclaration des données est essentielle. Lors d’une table ronde tenue à la fin de l’année dernière, la SEC a indiqué qu’elle pourrait exempter la négociation de titres segmentés en unités de l’exigence du NBBO. On ne sait pas exactement comment les prix pratiqués sur les marchés de titres segmentés en unités pourraient être répercutés en temps réel sur l’ensemble du marché. Cela peut entraîner des écarts de prix entre les titres de participation hors chaîne et ceux sur la chaîne. Toutefois, nous croyons que le président de la SEC, Paul Atkins, ne voit pas cela comme un problème. C’est un problème que davantage de concurrence et un volume plus important pourraient résoudre.

Les clients qui s’inscrivent peuvent lire le rapport complet, Tokenization Is Now: Impact On Markets & Companies - Ahead Of The Curve, sur le portail unique de VMTD

Jaret Seiberg

Directeur général, Groupe de recherche de Washington – analyste, Services financiers et Politiques, TD Cowen

Jaret Seiberg
Directeur général, Groupe de recherche de Washington – analyste, Services financiers et Politiques, TD Cowen

Biographie

Jaret Seiberg est un analyste des services financiers et de la politique du logement pour le Groupe de recherche de Washington de TD Cowen, qui a récemment été nommé premier dans la catégorie Institutional Investor Washington Strategy. Le Groupe a toujours été classé parmi les meilleures équipes de macro-politique au cours de la dernière décennie. Avant de se joindre à TD Cowen en août 2016, il a occupé des postes similaires au sein de Guggenheim Securities, de MF Global, de Concept Capital et de Stanford Financial Group. Il a commencé à suivre la politique financière au début des années 1990 en tant que journaliste couvrant les efforts du Congrès pour finaliser les dernières lois résultant de la crise de l’épargne et du crédit. Il a suivi la vague de fusions des années 1990 et l’abrogation de la loi Glass-Steagall en 1999 à titre de chef adjoint du bureau de Washington pour American Banker et chef du bureau de Washington pour The Daily Deal. Son domaine d’expertise à TD Cowen comprend les questions liées aux banques commerciales, au logement, aux paiements, aux services bancaires d’investissement, aux fusions et acquisitions, aux impôts, au Consumer Financial Protection Bureau, à la cryptomonnaie, au cannabis et à Capitol Hill.

M. Seiberg est titulaire d’un baccalauréat de l’American University et d’une maîtrise en administration des affaires de l’Université du Maryland à College Park. Il prend régulièrement la parole dans le cadre d’événements du secteur, est souvent cité dans les médias et fait des apparitions à CNBC et à Bloomberg TV.

Les documents préparés par le Groupe de recherche de Washington de TD Cowen sont des commentaires sur les conditions politiques, économiques ou de marché et ne sont pas des rapports de recherche au sens de la réglementation applicable.

Jan Nevruzi

Stratège, Taux américains, Valeurs Mobilières TD

Jan Nevruzi
Stratège, Taux américains, Valeurs Mobilières TD

Biographie

Jan contribue aux commentaires de l’équipe sur les taux américains et produit des idées de négociation qui mettent l’accent sur les titres de créance d’État nominaux et indexés sur l’inflation, les produits dérivés sur taux d’intérêt et les marchés monétaires. Avant de se joindre à la TD en 2024, Jan a travaillé comme stratège des taux américains à NatWest Markets.

Reid Noch

Vice-président, Négociation électronique, Valeurs Mobilières TD

Reid Noch
Vice-président, Négociation électronique, Valeurs Mobilières TD

Biographie

Reid Noch se concentre sur la structure des marchés boursiers américains à TD Cowen, où il analyse les développements liés à la réglementation, aux plateformes de négociation et à la macroéconomie qui façonnent le paysage des actions aux États-Unis. Dans son travail, il se penche sur l’évolution de la structure des marchés, la dynamique des plateformes de négociation et l’intersection des politiques et des liquidités. Reid siège au comité du groupe des marchés boursiers et de la négociation d’actions de la Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) et est membre actif de la Security Traders Association of New York (STANY). Avant son arrivée à la TD, il travaillait sur la structure des marchés boursiers américains à RBC Marchés des Capitaux.

Bill Katz

Analyste principal, gestionnaires d’actifs, courtiers et bourses, TD Cowen

Bill Katz
Analyste principal, gestionnaires d’actifs, courtiers et bourses, TD Cowen

Biographie

Bill Katz est un analyste principal responsable des gestionnaires d’actifs, des courtiers et des bourses. Avant de se joindre à TD Cowen en 2023, il a travaillé plus de 30 ans dans le secteur des services financiers.

Graham Ryding

Services financiers diversifiés, Valeurs Mobilières TD

Graham Ryding
Services financiers diversifiés, Valeurs Mobilières TD

Biographie

Graham est un analyste principal, Recherche sur les actions qui couvre le secteur canadien des services financiers diversifiés. Il s’est joint à l’équipe Recherche sur les actions, Services financiers TD en 2007. Il s’occupe de 15 sociétés, dont des gestionnaires d’actifs, des prêteurs et des sociétés de services financiers. Avant de se joindre à la TD, il a participé à la tournée mondiale de la Professional Squash Association (de 1995 à 2007), et a atteint le 10^e rang mondial à son apogée. Il est titulaire d’un baccalauréat en commerce avec distinction de l’Université de Toronto et détient le titre de CFA^MD.

Lance Vitanza, CFA

Directeur général et analyste de recherche, Multiactifs, TD Cowen

Lance Vitanza, CFA
Directeur général et analyste de recherche, Multiactifs, TD Cowen

Biographie

Lance est analyste de structures multiactifs qui se concentre sur les secteurs des technologies, des médias et des télécommunications. Il est entré au service de TD Cowen en 2016 dans le cadre de l’acquisition de certaines entreprises de CRT. Il s’est joint à CRT en 2010 à titre d’analyste de recherche principal chargé des secteurs des médias et des télécommunications. Auparavant, il était directeur et analyste principal chez Knighthead Capital Management, un fonds de couverture de titres de créance de sociétés en difficulté de trois milliards de dollars qu’il a aidé à lancer en juin 2008. Avant de travailler à Knighthead pendant deux ans, Lance a travaillé pendant cinq ans comme analyste principal au bureau des difficultés/situations spéciales de Concordia Advisors, un fonds de couverture mondial multistratégie dont le siège social est situé à New York.

Avant de travailler du côté des achats, il a travaillé cinq ans comme banquier de financement à effet de levier, notamment à titre d’associé chez BT Alex. Brown et de vice-président chez Goldman Sachs. Lance a commencé sa carrière à la société de recherche économique et d’experts-conseils du Dr Arthur B. Laffer à San Diego. Il détient un diplôme avec grande distinction en économie de l’université de Californie du Sud.